Introduction and research Problem:
In recent years, Environmental, Social, and Governance (ESG) reporting has evolved from a voluntary initiative into a fundamental component of corporate accountability and investment evaluation. As global awareness of sustainability and climate-related risks grows, investors increasingly rely on ESG disclosures to assess firms’ ethical standards, environmental stewardship, and governance effectiveness. Integrating ESG factors into financial decision-making aims to enhance transparency, reduce information asymmetry, and align corporate objectives with the broader goals of sustainable development (Giese et al., 2019; Li et al., 2018).
Despite growing interest, concerns have intensified regarding the credibility and comparability of ESG information, particularly in emerging economies where institutional mechanisms for verification and enforcement are limited (Benuzzi et al., 2023; Kathan et al., 2025). A key challenge is the phenomenon of greenwashing, in which firms exaggerate, embellish, or selectively disclose ESG achievements to appear more responsible than they are. Such practices undermine the informational value of ESG disclosures, weaken market confidence, and mislead investors (Delmas & Burbano, 2011; Lyon & Montgomery, 2015; Walker & Wan, 2012).
This problem is particularly pronounced in emerging markets, where companies may adopt ESG reporting to satisfy external legitimacy pressures or attract international investors, rather than to demonstrate genuine sustainability commitment (Marquis et al., 2016; Dempere et al., 2024). Consequently, investors face difficulties distinguishing between authentic and opportunistic ESG communication, potentially leading to misallocation of capital and erosion of trust (Xu et al., 2024; Liu, 2025).
In Egypt, the Financial Regulatory Authority (FRA) has recently mandated sustainability and ESG reporting for listed and non-bank financial institutions (FRA, 2022). Nevertheless, most disclosures remain narrative and unverified, focusing on social and community initiatives rather than measurable environmental or governance indicators (World Bank, 2023). This raises an essential question: does ESG information in Egypt genuinely inform investors, or does it mainly serve as a signaling device for legitimacy and reputation?
Accordingly, the current study seeks to examine whether ESG greenwashing—measured through selective disclosure, expressive manipulation, and overall greenwashing level—misleads investors in the Egyptian capital market. By analyzing how these dimensions of greenwashing affect investor decisions, this research aims to contribute to the limited empirical evidence from emerging economies and provide practical insights for regulators, investors, and corporate managers. It also extends the literature on ESG disclosure quality by highlighting the consequences of informational bias in sustainability reporting on market trust and value relevance.
Research Limitations:
This study focuses on non-financial companies listed on the Egyptian Stock Exchange and examines ESG disclosures available during the period 2022–2024. Greenwashing is measured using a combination of textual analysis of corporate disclosures and data obtained from Refinitiv. To assess the relationship between ESG practices and market outcomes, the study employs the Ohlson (1995) value relevance model, providing a robust framework to evaluate the informational content of corporate sustainability reporting.
Research Hypotheses:
H1: There is a significant negative impact of ESG selective disclosure on investor decisions.
H2: There is a significant negative impact of ESG expressive manipulation (GWLE) on investor decisions.
H3: There is a significant negative impact of the overall ESG greenwashing level (GWL) on investor decisions.
Research Findings:
The research examined whether ESG greenwashing practices specifically selective disclosure and expressive manipulation mislead investors and influence their decision-making in the Egyptian capital market. Using a sample of 180 firm-year observations from EGX-listed companies and employing Ohlson’s (1995) value relevance model, the research tested the effect of three greenwashing dimensions (GWLS, GWLE, and Overall aggregated GWL) on investors’ decisions measured through stock price, earnings per share (EPS), and book value per share (BVPS).
The empirical evidence suggests that higher ESG scores are positively associated with apparent performance but negatively associated with real performance, implying that firms with strong ESG ratings may not necessarily exhibit superior environmental outcomes. These findings provide important implications for investors, as reliance on ESG scores alone may lead to increased exposure to greenwashing risk rather than enhanced investment security. Within the Egyptian setting, these results raise the expectation that ESG disclosures may be informative for shaping investor perceptions, yet insufficient to guarantee decision-useful insights unless complemented by robust assurance mechanisms and greater analyst scrutiny.
The current research findings confirm that greenwashing practices undermine the decision-usefulness of ESG disclosures in the Egyptian market. While ESG reporting is designed to enhance transparency and signal long-term value creation, misleading disclosure weakens investor trust and reduces the value relevance of accounting information. Investors do not reward ESG communication when it lacks credibility; instead, they penalize it through lower valuation responses. This finding is supported by prior evidence showing that ESG ratings often rely on disclosure quality rather than underlying environmental performance (Berg et al., 2022; Chatterji et al., 2016; Kathan et al., 2025). In developing markets such as Egypt, regulatory monitoring and assurance mechanisms are still emerging, which increases the likelihood of symbolic ESG reporting (Pimonenko et al., 2020; Dempere et al., 2024; FRA, 2022; World Bank, 2023). Consequently, misleading or unverified sustainability disclosures may damage firm reputation and reduce firm value (Li et al., 2018; Gibson Brandon et al., 2022; Yu et al., 2018).
In summary, ESG reporting can enhance market transparency and build long-term trust, but only when supported by authentic environmental and social performance. For Egypt to attract sustainable investment, regulators and firms must prioritize quality, comparability, and verification of ESG information. Eliminating greenwashing will not only strengthen the value relevance of accounting information but also reinforce market confidence, fulfilling the true purpose of sustainability disclosure.
This study set out to examine whether ESG greenwashing misleads investors in the Egyptian capital market. Using a comprehensive dataset of EGX-listed firms and applying the value relevance framework of Ohlson (1995), the results provide consistent evidence that investors penalize firms that engage in biased or exaggerated sustainability communication. Selective disclosure, expressive manipulation, and overall greenwashing each showed a significant negative effect on investor decisions, indicating that the credibility of ESG information matters more than the volume of ESG disclosure.
The findings have several implications. First, they demonstrate that investors in Egypt are not passive recipients of sustainability reports; rather, they respond to perceived transparency and reliability. Second, the evidence suggests that greenwashing undermines the intended role of ESG disclosure in reducing information asymmetry and enhancing capital market efficiency. Third, although ESG reporting standards have recently improved under regulatory reforms, the persistence of greenwashing signals a need for stronger assurance mechanisms, standardized metrics, and third-party verification.
This research contributes to the growing literature on ESG reporting in emerging markets by showing that investors discount sustainability information when it appears symbolic or incomplete. Future studies may explore the role of media scrutiny, analyst coverage, or industry-specific regulation in detecting and mitigating greenwashing. Overall, the results highlight that ESG disclosure generates value only when it is transparent, verifiable, and aligned with actual corporate behavior. Without such credibility, ESG reporting risks becoming a communication tool that erodes rather than enhances investor trust.
Recommendations:
• Enhance regulatory oversight of ESG reporting by expanding the role of supervisory bodies to ensure higher disclosure quality and limit greenwashing practices.
• Develop a unified national ESG reporting framework that promotes consistency and comparability across firms, thereby strengthening the reliability of sustainability information.
• Require independent external assurance of sustainability reports by accredited auditors, strengthening investor confidence in the credibility of disclosed ESG data.
• Mandate balanced disclosure of both positive and negative sustainability indicators, preventing selective reporting and reducing expressive manipulation.
• Increase investor awareness of greenwashing risks through educational initiatives and training programs that enable investors to distinguish between substantive and symbolic disclosures.
• Support the establishment of local ESG rating agencies to improve the market’s ability to assess true environmental and social performance, rather than relying solely on international rating providers that may not fully capture the local context.
رقم البحث رقم البحث في قائمة الأبحاث: (7)
عنوان البحث هل يؤدي الغسل الأخضر لمعايير الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية (ESG) إلى تضليل المستثمرين؟ دليل تجريبي من البورصة المصرية (EGX)
اسماء المؤلفين د. مها محمد ربيع الشافعي
مدرس بقسم المحاسبة - كلية التجارة جامعة المنوفية
د/ أحمد حامد محمود عبدالحليم
أستاذ المحاسبة المالية- كلية التجارة – جامعة بنها
د/ شيرين شوقي السيد الملاح
أستاذ المحاسبة والمراجعة المساعد- كلية التجارة – جامعة بنها
جهة النشر المجلة العلمية للبحوث التجارية ، كلية التجارة، جامعة المنوفية، المجلد60، العدد الأول، يناير2026
مقدمة ومشكلة البحث:
في السنوات الأخيرة، تطورت تقارير البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) من مبادرة طوعية إلى عنصر أساسي في مساءلة الشركات وتقييم الاستثمارات. ومع تزايد الوعي العالمي بالمخاطر المرتبطة بالاستدامة والمناخ، يعتمد المستثمرون بشكل متزايد على الإفصاحات المتعلقة بالـ ESG لتقييم المعايير الأخلاقية للشركات، وإدارتها البيئية، وفاعلية الحوكمة لديها. يهدف دمج عوامل ESG في اتخاذ القرارات المالية إلى تعزيز الشفافية، وتقليل الفجوة المعلوماتية، ومواءمة أهداف الشركات مع أهداف التنمية المستدامة الأوسع (Giese et al., 2019; Li et al., 2018).
ومع ذلك، ورغم هذا الاهتمام المتزايد، تصاعدت المخاوف بشأن مصداقية وقابلية مقارنة معلومات ESG، خاصة في الأسواق الناشئة حيث تظل آليات التحقق والتنفيذ محدودة (Benuzzi et al., 2023; Kathan et al., 2025). ومن التحديات الرئيسية في هذا المجال ظاهرة التجميل البيئي أو الغرين ووشينغ، وهي ممارسة تقوم فيها الشركات بالمبالغة أو التجميل أو الإفصاح الانتقائي عن إنجازات ESG لتبدو أكثر التزامًا مما هي عليه في الواقع. مثل هذه الممارسات تقوّض القيمة المعلوماتية لتقارير ESG، وتضعف ثقة السوق، وتضلل المستثمرين (Delmas & Burbano, 2011; Lyon & Montgomery, 2015; Walker & Wan, 2012).
تتفاقم هذه المشكلة في الأسواق الناشئة، حيث تعتمد الشركات غالبًا على تقارير ESG لتلبية ضغوط الشرعية الخارجية أو لجذب المستثمرين الدوليين، بدلاً من إظهار التزام حقيقي بالاستدامة (Marquis et al., 2016; Dempere et al., 2024). ونتيجة لذلك، يواجه المستثمرون صعوبة في التمييز بين الإفصاح الحقيقي والفرصوي، مما يؤدي إلى احتمال سوء تخصيص رأس المال وتآكل الثقة (Xu et al., 2024; Liu, 2025).
في مصر، ألزمت هيئة الرقابة المالية (FRA) مؤخرًا بالإفصاح عن تقارير الاستدامة و ESG للشركات المدرجة والمؤسسات المالية غير المصرفية (FRA, 2022). ومع ذلك، تظل معظم الإفصاحات وصفية وغير موثوقة، وتركز على المبادرات الاجتماعية والمجتمعية بدلاً من مؤشرات بيئية أو حوكمة قابلة للقياس (World Bank, 2023). وهذا يثير سؤالاً أساسياً: هل تقدم معلومات ESG في مصر قيمة حقيقية للمستثمرين، أم أنها تستخدم بشكل أساسي كأداة للإشارة إلى السمعة والشرعية؟
بناءً على ذلك، تهدف هذه الدراسة إلى فحص ما إذا كانت ممارسات التجميل البيئي في تقارير ESG– والتي تقاس من خلال الإفصاح الانتقائي، والتلاعب التعبيري، ومستوى الغسل الأخضر الكلي – تضلل المستثمرين في سوق رأس المال المصري. ومن خلال تحليل تأثير هذه الممارسات على قرارات المستثمرين، تسعى الدراسة إلى المساهمة في الأدلة التجريبية المحدودة من الأسواق الناشئة، وتقديم رؤى عملية للجهات التنظيمية والمستثمرين والمديرين التنفيذيين. كما توسع الدراسة الأدبيات الخاصة بجودة الإفصاح عن ESG من خلال تسليط الضوء على عواقب التحيز المعلوماتي في تقارير الاستدامة على ثقة السوق وملاءمة القيمة.
حدود البحث:
تركز هذه الدراسة على الشركات غير المالية المدرجة في البورصة المصرية، وتشمل الإفصاحات المتعلقة بالاستدامة المتاحة خلال الفترة من 2022 إلى 2024. ويتم قياس الغسل الأخضر من خلال الجمع بين تحليل نصوص الإفصاحات وبيانات Refinitiv. ولتقييم العلاقة بين ممارسات ESG ونتائج السوق، تستخدم الدراسة نموذج القيمة الملاءمة لـ Ohlson (1995)، مما يوفر إطارًا متينًا لتقدير القيمة المعلوماتية لتقارير الاستدامة للشركات.
فروض البحث:
الفرض الأول (H1): يوجد تأثير سلبي ذو دلالة إحصائية للإفصاح الانتقائي في تقارير ESG على قرارات المستثمرين.
الفرض الثاني (H2): يوجد تأثير سلبي ذو دلالة إحصائية للتلاعب التعبيري في تقارير ESG (GWLE) على قرارات المستثمرين.
الفرض الثالث (H3): يوجد تأثير سلبي ذو دلالة إحصائية لمستوى الغسل الأخضر الكلي في تقارير ESG (GWL) على قرارات المستثمرين.
نتائج البحث:
يركّز هذا البحث على ما إذا كانت ممارسات الغسل الأخضر في تقارير الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات (ESG)، وبشكل خاص الإفصاح الانتقائي والتلاعب التعبيري، تضلّل المستثمرين وتؤثر على قراراتهم في سوق رأس المال المصري. وباستخدام عينة مكوّنة من 180 مشاهدة لشركات مدرجة في البورصة المصرية، وتطبيق نموذج الملاءمة القيمية لـ Ohlson (1995)، اختبر البحث تأثير ثلاثة أبعاد للغسل الأخضر (GWLS وGWLE والمستوى الكلي المجمّع للغسل الأخضر GWL) على قرارات المستثمرين، والتي قيست من خلال سعر السهم وربحية السهم (EPS) والقيمة الدفترية للسهم (BVPS) .
تشير الأدلة التجريبية إلى أن ارتفاع درجات ESG يرتبط إيجابياً بالأداء الظاهري، لكنه يرتبط سلبياً بالأداء الحقيقي، مما يعني أن الشركات ذات التصنيفات المرتفعة في ESG لا تحقق بالضرورة نتائج بيئية أفضل. تحمل هذه النتائج دلالات مهمة للمستثمرين، إذ إن الاعتماد على درجات ESG فقط قد يزيد من التعرّض لمخاطر الغسل الأخضر بدلاً من تعزيز الأمان الاستثماري. وفي السياق المصري، تثير هذه النتائج توقعاً بأن إفصاحات ESG قد تكون مفيدة في تشكيل تصورات المستثمرين، لكنها غير كافية لتقديم معلومات ذات فائدة فعلية للقرارات ما لم تُدعَم بآليات تحقق قوية وتدقيق فعّال من قبل المحللين.
وتؤكد نتائج البحث الراهن أن ممارسات الغسل الأخضر تضعف من فائدة الإفصاحات المتعلقة بالـESG في دعم قرارات المستثمرين داخل السوق المصري. فعلى الرغم من أن تقارير ESG تهدف إلى تعزيز الشفافية والإشارة إلى خلق القيمة على المدى الطويل، فإن الإفصاح المضلّل يضعف ثقة المستثمرين ويقلل من الملاءمة القيمية للمعلومات المحاسبية. ولا يكافئ المستثمرون الإفصاح عن ESG عندما يفتقر إلى المصداقية؛ بل يعاقبون الشركات عبر خفض تقييمهم لها. ويتسق هذا مع الأدلة السابقة التي تشير إلى أن تصنيفات ESG تعتمد غالباً على جودة الإفصاح أكثر من اعتمادها على الأداء البيئي الفعلي (Berg et al., 2022; Chatterji et al., 2016; Kathan et al., 2025). وفي الأسواق الناشئة مثل مصر، لا تزال آليات الرقابة التنظيمية والضمان الخارجي في طور التطور، مما يزيد من احتمالية لجوء الشركات إلى الإفصاح الرمزي أو الشكلي (Pimonenko et al., 2020; Dempere et al., 2024; FRA, 2022; World Bank, 2023). وبالتالي، قد تؤدي الإفصاحات المستدامة المضلّلة أو غير الخاضعة للتحقق إلى الإضرار بسمعة الشركة وتقليل قيمتها السوقية (Li et al., 2018; Gibson Brandon et al., 2022; Yu et al., 2018).
وباختصار، يمكن لتقارير ESG أن تعزز شفافية السوق وتبني الثقة طويلة المدى، ولكن فقط عندما تستند إلى أداء بيئي واجتماعي حقيقي وموثوق. ولجذب الاستثمار المستدام في مصر، يتعين على الجهات التنظيمية والشركات إعطاء الأولوية لجودة الإفصاح وقابليته للمقارنة والتحقق منه. فالقضاء على الغسل الأخضر سيعزز الملاءمة القيمية للمعلومات المحاسبية ويقوّي ثقة السوق، محققاً بذلك الغاية الأساسية من الإفصاح عن الاستدامة.
لقد سعى هذا البحث إلى فحص ما إذا كان الغسل الأخضر في ESG يضلل المستثمرين في سوق رأس المال المصري. ومن خلال استخدام قاعدة بيانات شاملة لشركات البورصة المصرية وتطبيق نموذج الملاءمة القيمية لـ Ohlson (1995)، توفر النتائج دليلاً متسقاً على أن المستثمرين يعاقبون الشركات التي تنخرط في تواصل استدامي متحيّز أو مبالغ فيه. فقد أظهر كل من الإفصاح الانتقائي والتلاعب التعبيري والغسل الأخضر الكلي تأثيراً سلبياً معنوياً على قرارات المستثمرين، مما يشير إلى أن مصداقية معلومات ESG أهم من حجم الإفصاح نفسه.
وتحمل النتائج عدة انعكاسات مهمة. أولاً، تُظهر أن المستثمرين في مصر ليسوا متلقّين سلبيين لتقارير الاستدامة؛ بل يستجيبون لمستوى الشفافية والموثوقية المتصوَّر. ثانياً، تشير الأدلة إلى أن الغسل الأخضر يُضعِف الدور المفترض لإفصاح ESG في تقليل عدم تماثل المعلومات وتعزيز كفاءة سوق رأس المال. ثالثاً، وعلى الرغم من التحسينات الأخيرة في معايير الإفصاح بفضل الإصلاحات التنظيمية، فإن استمرار الغسل الأخضر يشير إلى الحاجة لآليات ضمان أقوى ومقاييس موحّدة وتحقق مستقل من طرف ثالث.
ويسهم هذا البحث في الأدبيات المتنامية حول الإفصاح عن ESG في الأسواق الناشئة من خلال إظهار أن المستثمرين يخصمون قيمة المعلومات المتعلقة بالاستدامة عندما تبدو رمزية أو غير مكتملة. ويمكن للدراسات المستقبلية استكشاف دور التغطية الإعلامية، والمتابعة التحليلية، أو التنظيم القطاعي في كشف الغسل الأخضر والحد منه. وبشكل عام، تبرز النتائج أن الإفصاح عن ESG يخلق قيمة فقط عندما يكون شفافاً، قابلاً للتحقق، ومتسقاً مع السلوك الفعلي للشركات. وبدون هذه المصداقية، فإن التقارير المتعلقة بالاستدامة قد تتحول إلى أداة اتصال تُضعف ثقة المستثمرين بدلاً من تعزيزها.
التوصيات:
• تعزيز الرقابة التنظيمية على تقارير الاستدامة من خلال توسيع دور الجهات الرقابية في مراجعة جودة الإفصاح وتطبيق إجراءات صارمة تحدّ من ممارسات الغسل الأخضر.
• وضع إطار قومي موحّد للإفصاح عن ESG يضمن اتساق المعلومات وقابليتها للمقارنة بين الشركات، بما يسهم في رفع موثوقية التقارير.
• إلزام الشركات بالحصول على ضمان خارجي مستقل لتقارير الاستدامة من جهات مراجعة معتمدة، بما يعزز الثقة في مصداقية البيانات المنشورة.
• الالتزام بالإفصاح المتوازن عن المؤشرات الإيجابية والسلبية للاستدامة، بما يمنع الانتقائية في عرض المعلومات ويحد من التلاعب التعبيري.
• رفع وعي المستثمرين بمخاطر الغسل الأخضر من خلال برامج توعية ودورات تدريبية تمكنهم من التمييز بين الإفصاحات الجوهرية والإفصاحات الرمزية.
• دعم إنشاء وكالات محلية لتقييم ESG بما يعزز قدرة السوق على تقييم الأداء البيئي والاجتماعي الحقيقي للشركات بدلاً من الاعتماد على وكالات خارجية قد لا تراعي خصوصية السياق المحلي.
|
