1. المقدمة وطبيعة المشكلة:
تعيش البيئة الاقتصادية العالمية خلال السنوات الأخيرة تصاعدًا ملحوظًا في الأحداث والمخاطر الجيوسياسية الناتجة عن الصراعات الإقليمية والتقلبات في السياسات النقدية العالمية، مثل الصراع بين روسيا وأوكرانيا مما أدى إلى تغيرات مفاجئة في استقرار الأسواق المالية العالمية، وقد ترتب على ذلك صدمات اقتصادية واسعة النطاق امتدت عبر العديد من الدول وتحولت إلى ارتفاع في معدلات التضخم التي شملت جميع القطاعات، الأمر الذي زاد من هشاشة الشركات، وفي الوقت ذاته أدت السياسات النقدية الانكماشية التي انتهجتها البنوك المركزية استجابةً لارتفاع معدلات التضخم إلى زيادة حالة التشاؤم بين المستثمرين مما شكَّل تهديدًا كبيرًا لاستقرار النظام المالي العالمي، وقد انعكست هذه الاضطرابات بشكل واضح على أسواق الأسهم العالمية في بداية عام 2022، حيث انخفضت عوائد أسهم الشركات بشكل حاد بينما ارتفع مستوى تقلبات السوق (Carny et al., 2024; Zhou, 2024; Izzeldin et al., 2023).
ويُعدّ ذلك من أكبر الصدمات التي تعرّض لها الاقتصاد العالمي منذ الأزمة المالية العالمية عام 2008، بل وربما يتجاوز تأثير جائحة كورونا(COVID-19)، نظراً للأهمية الكبيرة لكل من روسيا وأوكرانيا باعتبارهما من أبرز الدول المصدّرة للسلع الأساسية، كما أن تصاعد الصراع في غزة أدى إلى تسجيل ارتفاعات جديدة حادة في مستوى تلك المخاطر (Izzeldin et al., 2023; Behn et al., 2025).
ونتيجة لغزو روسيا لأوكرانيا شهدت الأسواق العالمية اضطرابات حادّة في مؤشرات الأسهم حيث انخفض مؤشر موسكو للأسهم MOEX إلى 9% خلال الأسبوع التالي للغزو، وتراجع مؤشر S & P 500 بنسبة 1%، كما انخفضت الأسهم الأوروبية STOXX بنسبة 13%، وتراجع مؤشر S & P ASX 200 الاسترالي بنسبة 14%، في حين سجّل مؤشر سنغهاي خسائر 12% (Kamal et al., 2023).
وقد تأثرت الأسواق العالمية بتداعيات المخاطر الجيوسياسية ليس فقط على أسعار الأسهم، بل امتد تأثيرها أيضًا إلى اضطراب في أسعار السلع الاستراتيجية وامدادات الطاقة وتدهور سلاسل التوريد خاصة في الاقتصادات الناشئة، وانتقلت هذه الاضطرابات بدورها إلى الأسواق المحلية.
تُعد مصر من الدول المحورية في منطقة الشرق الأوسط وشمال إفريقيا، وقد شهدت خلال العقود الأخيرة مخاطر جيوسياسية متعددة تمثلت في اضطرابات سياسية، وصراعات إقليمية، وتحديات أمنية وتوترات دولية كل هذه الاضطرابات والتوترات تؤثر بشكل ملحوظ على انخفاض ثقة المستثمرين وزيادة تقلبات أسعار الأسهم (Abu Khalaf et al., 2025).
حيث سجلت البورصة المصرية زيادة ملحوظة في مستوى تقلبات أسعار الأسهم وتراجعًا في قيمتها السوقية نتيجة انخفاض ثقة المستثمرين وازدياد حالة عدم اليقين بشأن الأوضاع الاقتصادية والسياسية العالمية إضافةً إلى خروج المستثمرين المحليين والأجانب من السوق مما انعكس سلبًا على استقرار الاقتصاد المصري (Alazmi et al.,2023; Gameel,2022).
وتوصلت دراسة (Wagdi, 2025) التي تم تطبيقها في البورصة المصرية خلال الفترة من عام 2011 إلى عام 2023 إلى أن عدم اليقين في السياسات الاقتصادية يؤثر على سلوك المستثمرين في الأسواق المالية، مما يجعل من الصعب على المستثمرين تقييم مستوى المخاطر والأداء الخاص بالشركات، مما يزيد من احتمالية انخفاض أسعار الأسهم عند الإفصاح عن المعلومات المخفية.
وهناك من يرى أن المخاطر الجيوسياسية تشير إلى حالات عدم اليقين في السياسات الاقتصادية والاضطرابات المحتملة في العلاقات الدولية والسياسية وعدم الاستقرار السياسي (Hossain et al., 2024)، مما يؤثر على قرارات المستثمرين خاصة مع صعوبة تقييم الوضع الحقيقي للأسواق المالية والشركات.
كما اتفقت مجموعة من الأدبيات ذات الصلة على أن المخاطر الجيوسياسية تُعد عاملًا رئيسيًا يؤدي إلى انخفاض ثقة المستثمرين وزيادة تقلبات الأسواق المالية مما يرفع من احتمالية حدوث انهيار أسعار الأسهم (Teixeira, 2024; Fiorillo et al., 2024; Zhang et al., 2023; Xu et al., 2023).
يُعرَّف خطر انهيار أسعار الأسهم بأنه احتمالية حدوث انخفاض حاد ومفاجئ في أسعار الأسهم يمكن ملاحظته من خلال الانحراف أو الالتواء السالب في توزيع العوائد على الأسهم خلال فترة زمنية من التداول مما يؤدي إلى انخفاض شديد في ثروة المساهمين وانخفاض القيمة السوقية للشركة في سوق الأوراق المالية (عبدالمجيد، 2022؛ السعدي وآخرون، 2023).
وبعد مراجعة الأدبيات ذات الصلة يرى الباحثون أن خطر انهيار أسعار الأسهم يُعد من الظواهر المالية المعقدة التي تنتج عن تراكم الأخبار السلبية وإفصاح الإدارة عنها دفعة واحدة، ويتأثر هذا الخطر بمجموعة من العوامل الاقتصادية والجيوسياسية والإدارية: مثل عدم تماثل المعلومات، وضعف الشفافية في التقارير المالية، وتقلبات الأسواق، والمخاطر الجيوسياسية. كما أن الظروف العالمية الراهنة المتمثلة في الصراعات الإقليمية، والأزمات الاقتصادية، وعدم اليقين السياسي تسهم في زيادة احتمالية تعرض الشركات والأسواق المالية لانهيارات مفاجئة في أسعار الأسهم.
وتتمثل قوة المدير التنفيذي في قدرته على التعامل مع مصادر عدم التأكد الداخلية والخارجية، فالمدير التنفيذي القوي يتمتع بقدر كبير من السيطرة والتأثير على القرارات التنظيمية وتوجيه سلوك الأفراد داخل الشركة (Baldenius et al., 2014).
وفي السياق ذاته أشارت دراسة (Harper et al., 2020) إلى أن قوة المدير التنفيذي تُعد ضرورية للحد من حالات عدم التأكد وعدم اليقين بين مختلف أصحاب المصالح بشأن الاقرارات الاستراتيجية للشركة.
تسهم قوة المدير التنفيذي في تعزيز وضوح الرؤية التنظيمية، وترفع مستوى الثقة في قدرة الإدارة على مواجهة التحديات وتحقيق الأهداف الاستراتيجية.
اتضح من خلال مراجعة الأدبيات السابقة لتحليل أثر المخاطر الجيوسياسية على خطر انهيار أسعار الأسهم وجود علاقة إيجابية، إلا أن هذه النتائج قد تباينت تبعًا لاختلاف ظروف الأسواق المالية بين متقدمة وناشئة، وكذلك اختلاف الفترات الزمنية التي أجريت خلالها الدراسات وتباين حجم عينات الشركات، واختلاف المقاييس المستخدمة في تقدير متغيرات الدراسة.
من ناحية أخرى يتضح أن الدراسات التي تناولت الدور المعدل لقوة المدير التنفيذي للعلاقة بين أثر المخاطر الجيوسياسية على خطر انهيار أسعار الأسهم، لم تكن جميعها في سياق مباشر يتعلق بخطر انهيار أسعار الأسهم، إذ ركزت أغلبها على دراسة تأثير قوة المدير التنفيذي CEO power في تعديل أثر المخاطر الجيوسياسية GPR على مخرجات أخرى مثل مخاطر البنوك، وممارسات الضغط السياسي التي تنتهجها الشركات واستقراء البنوك، وحساسية الاستثمار للتدفقات النقدية وأداء الشركات (Shabir et al., 2023; Villa, 2023; Alam et al., 2024; Barman & Mahakud, 2025; Vashisht & Mundi, 2025; Gupta, 2025).
كما أن أغلب هذه الدراسات تم تطبيقها في أسواق متقدمة وبعض أسواق ناشئة خلال فترات زمنية مختلفة، و لم يتم تطبيقها في مصر – في حدود علم الباحثون- مما يؤكد على وجود فجوة بحثية في هذا المجال.
وبناءً على ذلك، يُعد اختبار قوة المدير التنفيذ كمتغير معدل في سياق خطر انهيار أسعار الأسهم اسهامًا بحثيًا خاصة في البيئة العربية والمصرية.
وبناءً على ذلك تتمثل الفجوة البحثية في ندرة الدراسات التي تناولت قوة المدير التنفيذي كمتغير معدل للعلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم في البيئة المصرية وذلك بالتطبيق على الشركات المدرجة في البورصة المصرية التي تُعد إحدى الأسواق الناشئة.
وبناء على ذلك، يمكن صياغة مشكلة البحث في التساؤل الرئيس التالي:
" إلى أي مدى تؤثر قوة المدير التنفيذي كمتغير مُعدِّل في طبيعة العلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم؟ "
وينبثق من هذا التساؤل الرئيس الأسئلة الفرعية التالية:
- ما أثر المخاطر الجيوسياسية على خطر انهيار أسعار الأسهم ؟
- ما دور قوة المدير التنفيذي كمتغير مُعدِّل في العلاقة بين المخاطر الجيوسياسية و خطر انهيار أسعار الأسهم ؟
2. أهداف البحث:
يتمثل الهدف الرئيس للبحث في دراسة قوة المدير التنفيذي كمتغير معدل للعلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم بالتطبيق على الشركات المدرجة في البورصة المصرية، وينبثق من هذا الهدف الرئيس الأهداف الفرعية التالية:
- بيان أثر المخاطر الجيوسياسية على خطر انهيار أسعار الأسهم.
- دراسة دور قوة المدير التنفيذي كمتغير مُعدِّل في العلاقة بين المخاطر الجيوسياسية و خطر انهيار أسعار الأسهم.
3. أهمية البحث:
يُعد هذا البحث مساهمة فى الفكر المحاسبى حيث يركز على دراسة قوة المدير التنفيذي كمتغير معدل للعلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم ، وتتمثل أهمية البحث فيما يلي:
أولاً: الأهمية العلمية:
يستمد البحث أهميته من كونه يتناول موضوعًا حديثًا نسبيًا في البيئة المصرية، حيث يُعد دراسة وتحليل قوة المدير التنفيذي كمتغير معدل للعلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم فى البيئة المصرية كأحد الأسواق الناشئة يعتبر اتجاهًا حديثًا مقارنة بالأسواق المتقدمة وفقاً لما هو متاح من دراسات – فى حدود علم الباحثون.
ثانياً: الأهمية العملية:
يوفر هذا البحث دليلًا تطبيقيًا من الشركات غير مالية المدرجة فى البورصة المصرية والتي تمثل جزءًا من الاقتصادات الناشئة، حول دراسة قوة المدير التنفيذي كمتغير معدل للعلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم. كما يساهم البحث فى توضيح الدور المعدل لقوة المدير التنفيذي في العلاقة بين المخاطر الجيوسياسية على خطر انهيار أسعار الأسهم وذلك من خلال دراسة هذا الدور باستخدام مؤشر مركب يتكون من خمس عناصر مشتقة من التقارير المالية المنشورة للشركات المقيدة في البورصة المصرية.
4. منهج البحث:
تحقيقًا لأهداف البحث اعتمد الباحثون على كلٍ من المنهج الاستنباطي والاستقرائي في دراسة تحليل قوة المدير التنفيذي كمتغير معدل للعلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم بالتطبيق على الشركات المقيدة في البورصة المصرية على النحو التالي:
- المنهج الاستنباطي: ويعتمد على اشتقاق الفروض البحثية استنادًا إلى الأدبيات والدراسات السابقة ذات العلاقة.
- المنهج الاستقرائي: يتم من خلاله اختبار الفروض المشتقة وذلك من خلال التطبيق على 89 شركة غير مالية مقيدة في البورصة المصرية، موزعة على 13 قطاعًا مختلفًا بإجمالي مشاهدات بلغت 623 مشاهدة، خلال الفترة من عام 2018 حتى عام 2024، للتوصل إلى النتائج التي توضح اتجاهات متغيرات البحث، وتقديم صورة شاملة لتحليل قوة المدير التنفيذي كمتغير معدل للعلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم.
5. حدود البحث:
تتمثل حدود البحث فيما يلي:
- تقتصر الدراسة التطبيقية على عينة قطاعية ممثلة للشركات غير المالية المقيدة في البورصة المصرية خلال الفترة من عام 2018 إلى عام 2024، وقد تم اختيار هذه العينة وفقًا لمجموعة من الشروط المنهجية التي سيتم ذكرها لاحقًا فى الدراسة التطبيقية، بهدف ضمان إمكانية تعميم نتائج الدراسة.
- تقتصر الدراسة الحالية في تحليل أثر المخاطر الجيوسياسية باستخدام المؤشر المستخدم في دراسة (Caldara & Iacoviello, 2022)، وقياسًا على دراسة (محمد، 2025) في البيئة المصرية، ويعتمد بناء المؤشر على تحليل نصوص الأخبار في عدد من الصحف العالمية لتحديد الأخبار والأحداث الجيوسياسية السلبية مثل الحرب والارهاب والتصعيد العسكري، وينقسم المؤشر إلى جزئين؛ الجزء الأول GPR Threat يعكس التهديدات مثل تهديدات الحرب أو الارهاب أو التسليح النووي، الجزء الثاني GPR Acts يقيس الأحداث الفعلية مثل اندلاع حرب أو وقوع أعمال إرهابية، وتم قياس خطر انهيار أسعار الأسهم في التحليل الأساسي باستخدام طريقة التقلب من أسفل إلى أعلى DUVOL ووفقاً لهذا المقياس تقسم العوائد الأسبوعية لكل شركة على مدار الفترة الزمنية إلى مجموعتين، وفي تحليل الحساسية تم القياس باستخدام معامل الالتواء السالب للعوائد الأسبوعية لسهم الشركة دون غيرهما من أساليب القياس، كما تقتصر الدراسة على تحليل قوة المدير التنفيذي كمتغير معدل للعلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم وذلك من خلال دراسة هذا الدور باستخدام مؤشر مركب يتكون من خمس عناصر مشتقة من التقارير المالية المنشورة للشركات المقيدة في البورصة المصرية.
6. خطة البحث:
انطلاقاً من أهمية البحث وتحقيقًا لأهدافه وفى ضوء المشكلة والإجابة على التساؤلات البحثية، فقد تم استكمال البحث على النحو التالي:
يعرض القسم الثاني: مراجعة أدبيات الفكر المحاسبي لمتغيرات البحث ذات العلاقة، ويتناول القسم الثالث: تحليل الدراسات السابقة واشتقاق الفروض، كما يعرض القسم الرابع: الدراسة التطبيقية من خلال عرض مجتمع وعينة الدراسة وطرق قياس متغيرات الدراسة والأساليب الإحصائية المستخدمة فى الدراسة ثم تحليل نتائج اختبار فروض الدراسة، وأخيرًا يتناول القسم الخامس: النتائج والتوصيات والتوجهات البحثية المستقبلية.
7.فروض البحث:
يمكن للباحثون صياغة فروض البحث على النحو التالى:
الفرض الأول: " يوجد أثر إيجابي ذو دلالة إحصائية للمخاطر الجيوسياسية على خطر انهيار أسعار الأسهم"
الفرض الثاني: " يوجد أثر إيجابي ذو دلالة إحصائية لقوة المدير التنفيذي كمتغير معدل للعلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم "
8. النتائج:
تتمثل أهم نتائج الدراسة التي يمكن استخلاصها من الدراسة النظرية والتطبيقية وتحليل الدراسات السابقة ذات الصلة فيما يلى:
- وجود تأثير إيجابي للمخاطر الجيوسياسية على خطر انهيار أسعار الأسهم للشركات، وذلك في ظل التحليل الأساسي المعبر عنه بتقلبات العوائد الأسبوعية لأسهم شركة عينة الدراسة وذلك عند مستوى معنوية أقل من (1%)، وقد يرجع ذلك إلى ارتفاع المخاطر الجيوسياسية مثل الحروب، الإرهاب، العقوبات الاقتصادية، والتوترات بين الدول يؤدي إلي تراجع ثقة المستثمرين وزيادة حالة عدم اليقين في الأسواق المالية، و ينعكس ذلك علي المستثمرين في بيع الأسهم لتقليل التعرض للمخاطر، مما يؤدي إلى انخفاض حاد و مفاجئ فى أسعار الأسهم أي حدوث انهيار في أسعار الأسهم، وهذا يتفق مع دراسة (Xu et al., 2023؛ Zhang et al., 2023؛ Fiorillo et al., 2024؛Teixeira, 2024; Abakah et al., 2025)، في حين يختلف مع دراسة (Yilmazkuday, 2024) التي توصلت لوجود تأثير سلبي بين المخاطر الجيوسياسية وأسعار الأسهم في معظم الدول و يتم قياس التأثير بعد سنة من حدوث الصدمة.
- وجود تأثير إيجابي للمخاطر الجيوسياسية على خطر انهيار أسعار الأسهم لشركات عينة الدراسة، وذلك فى ظل تحليل الحساسية معبر عنه معامل الالتواء السالب للعوائد الأسبوعية لسهم الشركة وذلك عند مستوى معنوية أقل من (1%)، وقد يرجع ذلك إلى أنه عند ارتفاع المخاطر الجيوسياسية يُعاد تقييم المخاطر المستقبلية للأصول المالية، فيطالب المستثمرون بعلاوة مخاطرة أعلى مما يدفعهم إلى إعادة هيكلة محافظهم الاستثمارية لصالح الأدوات الآمنة. ونتيجة لذلك ينخفض الطلب على الأسهم، ويزداد احتمال حدوث انهيار حاد في الأسعار، كما يؤدي تصاعد التوترات الجيوسياسية إلى تدفق رؤوس الأموال نحو أصول الملاذ الآمن مثل الذهب وسندات الخزانة والنقد، مما يخلق ضغوط بيع مكثفة في أسواق الأسهم ويزيد من احتمالية التواء توزيع العوائد نحو اليسار (Tail Risk) وهذا يتفق مع دراسة (Fiorillo et al., 2024; Teixeira, 2024; Abakah et al., 2025)، في حين يختلف مع دراسة (Yilmazkuday, 2024) التي توصلت لوجود تأثير سلبي. مما يثبت صحة الفرض الأول والذي ينص على "يوجد أثر إيجابي ذو دلالة إحصائية للمخاطر الجيوسياسية على خطر انهيار أسعار الأسهم" وذلك على مستوى التحليل الأساسي، وعلى مستوى تحليل الحساسية، أي وجود اتفاق بين نتائج تحليل الحساسية بدرجة كبيرة مع نتائج التحليل الأساسي، وهو ما يدعم النتائج التي تم التوصل إليها في التحليل الأساسي.
- وجود تأثير إيجابي للتفاعل بين المخاطر الجيوسياسية وقوة المدير التنفيذي على خطر انهيار أسعار الأسهم، وذلك فى ظل التحليل الأساسي معبر عنه تقلبات العوائد الأسبوعية لأسهم شركات عينة الدراسة وذلك عند مستوى معنوية أقل من (1%)، مع الإشارة إلى أن معامل الانحدار مرتفع وده دليل كبير على قوة تأثير المتغيرين معًا على خطر انهيار أسعار الأسهم. مما يثبت صحة الفرض الثاني والذي ينص على " يوجد أثر إيجابي ذو دلالة إحصائية لقوة المدير التنفيذي كمتغير معدل للعلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وخطر انهيار أسعار الأسهم "، وذلك على مستوى التحليل الأساسي
- وتشير هذه النتيجة إلى أن التفاعل بين المخاطر الجيوسياسية وقوة المدير التنفيذي يؤثر بشكل إيجابي على خطر انهيار أسعار الأسهم، وهو ما يعني أن ارتفاع نفوذ المدير التنفيذي في فترات عدم الاستقرار الجيوسياسي يزيد من حساسية الشركة تجاه الصدمات الخارجية ويعزز تقلبات العوائد. ويمكن تفسير ذلك في ضوء نظرية الوكالة، حيث يؤدي تمتع المدير التنفيذي بقوة تأثير واتخاذ القرار إلى اتساع الفجوة بين مصالحه الخاصة ومصالح المساهمين وخاصة في بيئة تتسم بعدم اليقين السياسي، حيث يميل المدير التنفيذي ذو النفوذ المرتفع إلى اتخاذ قرارات استثمارية أو تشغيلية أعلى مخاطرة بهدف الحفاظ على موقعه القيادي أو تحقيق مكاسب سريعة، مما ينعكس سلبًا على استقرار القيمة السوقية للشركة. كما أن ضعف فعالية آليات الحوكمة خلال فترات التوتر السياسي يسمح بتمرير قرارات قد لا تتسم بالرشادة المالية، الأمر الذي يُفاقم من تقلبات أسعار الأسهم ويزيد من احتمالات انهيارها. وبالتالي، فإن ارتفاع معامل الانحدار يؤكد قوة تأثير التفاعل بين المخاطر الجيوسياسية وقوة المدير التنفيذي على مخاطر انهيار أسعار الأسهم، مما يعزز أهمية تعزيز ضوابط الحوكمة والحد من تركّز السلطة الإدارية في الأوقات الحرجة.
- عدم وجود تأثير معنوي للتفاعل بين المخاطر الجيوسياسية وقوة المدير التنفيذي على خطر انهيار أسعار الأسهم لشركات عينة الدراسة، وذلك فى ظل تحليل الحساسية المعبر عنه بمعامل الالتواء السالب للعوائد الأسبوعية. وقد يرجع ذلك إلى أن هذا المؤشر يقيس احتمالية حدوث انخفاضات حادة ونادرة في أسعار الأسهم وليس على التقلبات المستمرة في العوائد،مع الإشارة إلى أن قوة تأثير المخاطر الجيوسياسية تفوقت على المتغير التفاعلي في التأثير.
- أظهرت التحليلات الإضافية وجود تأثير إيجابي للمخاطر الجيوسياسية على خطر انهيار أسعار الأسهم للشركات، وذلك فى ظل التحليل الأساسي المعبر عنه بتقلبات العوائد الأسبوعية لأسهم شركات عينة الدراسة وذلك عند مستوى معنوية أقل من (1%)، بغض النظر عن ما إذا كانت الشركات صناعية أو غير صناعية. وهذا يعنى أن تأثير المخاطر الجيوسياسية يؤثر على خطر انهيار أسعار الأسهم للشركات على مستوى البيئة الاقتصادية ككل وبالتالي على مختلف أنواع الشركات وإن اختلف نشاط الشركة.
- وكذلك وجود تأثير للتفاعل بين المخاطر الجيوسياسية وقوة المدير التنفيذي على خطر انهيار أسعار الأسهم لشركات عينة الدراسة سواء الشركات صناعية أو غير صناعية، وإن اختلف مستوى المعنوي وذلك عند مستوى معنوية أقل من (1%) في الشركات الصناعية، مقابل عند مستوى معنوية أقل من (5%) في الشركات غير الصناعية.
9. التوصيات:
في ضوء ما أسفرت عنه نتائج الدراسة، يوصي الباحثون بما يلي:
- إنشاء مؤشرات وطنية أو إقليمية لقياس مستوى المخاطر الجيوسياسية بشكل دوري لتوفير مرجع رسمي يساعد المستثمرين والمؤسسات في اتخاذ قرارات رشيدة.
- تعزيز آليات حوكمة الشركات بما يحد من تركّز السلطة لدى المدير التنفيذي.
- تجنب الاعتماد المفرط على قوة المدير التنفيذي في تحقيق الاستقرار خلال الأزمات.
- يجب على الشركات تطوير نظم تقييم ورصد المخاطر الجيوسياسية ودمجها في استراتيجيات التنبؤ المالي لتجنب القرارات الاندفاعية التي قد ترفع من خطر انهيار أسعار الأسهم.
- إلزام الشركات بالإفصاح عن أثر المخاطر الجيوسياسية على عملياتها ضمن التقارير السنوية والربع سنوية.
- يجب على المستثمرين ضرورة مراعاة درجة التعرض للمخاطر الجيوسياسية عند تكوين المحافظ الاستثمارية.
10. التوجهات البحثية المستقبلية:
يرى الباحثون في ضوء ما تم التوصل إليه من نتائج وجود العديد من المجالات التي يمكن أن تُشكل أساسًا للبحوث المستقبلية:
- أثر العلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وتقلبات أسعار صرف العملات الأجنبية على الأداء المالي للشركة.
- أثر الإفصاح عن المخاطر الجيوسياسية على سيولة الأسهم – الدور المعدل لحوكمة مجلس الإدارة.
- أثر الإفصاح عن المخاطر الجيوسياسية على تكلفة رأس المال وخطر انهيار أسعار الأسهم.
- الأثر التفاعلي لقوة المدير التنفيذي والمخاطر الجيوسياسية على قيمة الشركة.
- أثر التوكيد المهني لمراجع الحسابات بشأن الإفصاح عن المخاطر الجيوسياسية على دقة توقعات المحللين الماليين.
Research
Number Research Number in the Researches List (6)
Research Title CEO Power as a Moderating Variable in the Relationship between Geopolitical Risk and Stock Price Crash Risk: An Applied Evidence from Companies Listed on the Egyptian Stock Exchange
Authors Names Dr. Ahmed Hamed Mahmoud AbdElhalim
Professor of Accounting, Faculty of Commerce, Banha University
Dr. Shereen Shawky El Sayed El Mallah
Assistant Professor of Accounting, Faculty of Commerce, Benha University
Dr. Abeer Abdel-kreem Ibrahim Srour
Assistant Professor of Accounting, Faculty of Commerce, Benha University
Journal Journal of Accounting Innovation, Department of Accounting and Auditing, Faculty of Commerce, Sadat City University, Volume 3, Issue 2, December 2025.
1. Researh Problem:
In recent years, the global economic environment has witnessed a remarkable escalation in geopolitical events and risks resulting from regional conflicts and fluctuations in global monetary policies, such as the conflict between Russia and Ukraine, which has led to sudden changes in the stability of global financial markets, This resulted in widespread economic shocks across many countries and turned into a rise in inflation rates that affected all sectors, which increased the fragility of companies. At the same time, the contractionary monetary policies adopted by central banks in response to the high inflation rates increased pessimism among investors, which posed a major threat to the stability of the global financial system. These disturbances were clearly reflected in global stock markets at the beginning of 2022, as corporate stock returns fell sharply while the level of market volatility increased (Carny et al., 2024; Zhou, 2024; Izzeldin et al., 2023).
This is one of the biggest shocks to the global economy since the 2008 global financial crisis, and may even surpass the impact of the COVID-19 pandemic, given the great importance of both Russia and Ukraine as major exporters of basic commodities. The escalation of the conflict in Gaza has also led to sharp new increases in the level of these risks (Izzeldin et al., 2023; Behn et al., 2025).
As a result of Russia’s invasion of Ukraine, global markets experienced sharp turmoil in stock indices, with the Moscow Stock Exchange (MOEX) index falling by 9% in the week following the invasion, the S&P 500 index declining by 1%, the European Stock Exchange (STOXX) index falling by 13%, the Australian S&P ASX 200 index declining by 14%, and the Shanghai index recording losses of 12% (Kamal et al., 2023).
Global markets have been affected by the repercussions of geopolitical risks, not only on stock prices, but also in terms of disruption to the prices of strategic commodities and energy supplies, and the deterioration of supply chains, especially in emerging economies. These disruptions, in turn, have spread to local markets.
Egypt is a pivotal country in the Middle East and North Africa region, and in recent decades it has witnessed multiple geopolitical risks represented by political turmoil, regional conflicts, security challenges and international tensions. All these turmoil and tensions significantly affect the decline in investor confidence and the increase in stock price volatility (Abu Khalaf et al., 2025).
The Egyptian Stock Exchange recorded a significant increase in the level of stock price volatility and a decline in its market value as a result of decreased investor confidence and increased uncertainty about global economic and political conditions, in addition to the exit of local and foreign investors from the market, which negatively affected the stability of the Egyptian economy (Alazmi et al., 2023; Gameel, 2022).
A study by (Wagdi, 2025) that was applied in the Egyptian Stock Exchange during the period from 2011 to 2023 concluded that uncertainty in economic policies affects the behavior of investors in financial markets, making it difficult for investors to assess the level of risk and performance of companies, which increases the likelihood of stock prices falling when hidden information is disclosed.
Some argue that geopolitical risks refer to uncertainties in economic policies, potential disruptions in international and political relations, and political instability (Hossain et al., 2024), which affect investors' decisions, especially given the difficulty in assessing the true state of financial markets and companies.
A number of related literatures also agree that geopolitical risks are a major factor leading to decreased investor confidence and increased volatility in financial markets, which raises the likelihood of a stock price crash risk (Teixeira, 2024; Fiorillo et al., 2024; Zhang et al., 2023; Xu et al., 2023).
The stock price crash risk is defined as the probability of a sharp and sudden decline in stock prices, which can be observed through a negative deviation or distortion in the distribution of returns on stocks during a period of trading time, leading to a severe decrease in shareholder wealth and a decrease in the company’s market value in the stock market (Abdulmajid, 2022; Al-Saadi et al., 2023).
After reviewing the relevant literature, researchers conclude that the risk of stock market crashes is a complex financial phenomenon resulting from the accumulation and simultaneous release of negative news by management. This risk is influenced by a range of economic, geopolitical, and managerial factors, such as information asymmetry, weak transparency in financial reporting, market volatility, and geopolitical risks. Furthermore, current global conditions, including regional conflicts, economic crises, and political uncertainty, contribute to an increased likelihood of companies and financial markets experiencing sudden stock market crashes.
The strength of the CEO lies in his ability to deal with internal and external sources of uncertainty. A strong CEO has a great deal of control and influence over organizational decisions and directs the behavior of individuals within the company (Baldenius et al., 2014).
In the same vein, a study by Harper et al. (2020) indicated that executive power is essential for reducing uncertainty among various stakeholders regarding the company's strategic pronouncements. Executive power contributes to enhancing organizational clarity and increases confidence in management's ability to address challenges and achieve strategic objectives.
A review of previous literature analyzing the impact of geopolitical risks on the risk of stock price collapses revealed a positive relationship. However, these results varied depending on the different financial market conditions (developed versus emerging), the time periods during which the studies were conducted, the size of the company samples, and the metrics used to estimate the study variables.
On the other hand, it is evident that studies examining the moderating role of CEO power in the relationship between the impact of geopolitical risk and the risk of stock market crashes were not all directly focused on stock market crash risk. Most of these studies concentrated on examining the effect of CEO power in modifying the impact of geopolitical risk (GPR) on other outcomes, such as banking risk, corporate lobbying practices, banking extrapolation, investment sensitivity to cash flows, and corporate performance (Shabir et al., 2023; Villa, 2023; Alam et al., 2024; Barman & Mahakud, 2025; Vashisht & Mundi, 2025; Gupta, 2025).
Furthermore, most of these studies were conducted in developed markets and some emerging markets over different time periods, and, to the best of the researchers' knowledge, none were conducted in Egypt, highlighting a research gap in this area.
Therefore, examining CEO power as a moderating variable in the context of stock market crash risk is a valuable research contribution, particularly within the Arab and Egyptian contexts.
Consequently, a research gap exists due to the scarcity of studies addressing CEO power as a moderating variable in the relationship between geopolitical risks and stock market crash risk in the Egyptian context, specifically focusing on companies listed on the Egyptian Stock Exchange, which is considered an emerging market.
Accordingly, the research problem can be formulated in the following main question:
"To what extent does CEO power, as a moderating variable, influence the nature of the relationship between geopolitical risks and stock market crash risk?"
This main question leads to the following sub-questions:
- What is the impact of geopolitical risks on the risk of stock price crashes?
- What role does CEO power play as a moderating variable in the relationship between geopolitical risks and the risk of stock price crashes?
2. Research Objectives:
The main objective of this research is to study the CEO power as a moderating variable in the relationship between geopolitical risk and the risk of stock price crash, specifically focusing on companies listed on the Egyptian Stock Exchange. The following sub-objectives stem from this main objective:
- To demonstrate the impact of geopolitical risk on the risk of a stock price crash.
- To examine the role of the CEO's power as a moderating variable in the relationship between geopolitical risk and the risk of stock price crash.
3. The Research Importance:
This research contributes to accounting thought by focusing on the study of executive power as a moderating variable in the relationship between geopolitical risks and the risk of stock price collapse. The significance of the research lies in the following:
First: Scientific Importance:
The research derives its importance from addressing a relatively new topic in the Egyptian context. Studying and analyzing executive power as a moderating variable in the relationship between geopolitical risks and the risk of stock price collapse in the Egyptian environment, as an emerging market, is a relatively recent trend compared to developed markets, according to available studies – to the best of the researchers' knowledge.
Second: Practical Importance:
This research provides empirical evidence from non-financial companies listed on the Egyptian Stock Exchange, representing a segment of emerging economies, regarding the study of CEO power as a moderating variable in the relationship between geopolitical risk and the risk of stock price crash. The research also contributes to clarifying the moderating role of CEO power in the relationship between geopolitical risk and the risk of stock price crash by examining this role using a composite index consisting of five elements derived from the published financial reports of companies listed on the Egyptian Stock Exchange.
4. Research Methodology:
To achieve the research objectives, the researchers adopted both deductive and inductive methodologies in studying the analysis of CEO power as a moderating variable in the relationship between geopolitical risks and the risk of stock price crash, applied to companies listed on the Egyptian Stock Exchange, as follows:
- Deductive Methodology: This method relies on deriving research hypotheses based on relevant literature and previous studies.
- Inductive Methodology: This method involves testing the derived hypotheses by applying the study to 89 non-financial companies listed on the Egyptian Stock Exchange, distributed across 13 different sectors, with a total of 623 observations, during the period from 2018 to 2024 to arrive at results that clarify the trends of the research variables and provide a comprehensive picture of CEO power as a moderating variable in the relationship between geopolitical risks and the risk of stock price collapse.
5. Research Limitations:
The research limitations are as follows:
- The applied study is limited to a sectoral sample representing non-financial companies listed on the Egyptian Stock Exchange during the period from 2018 to 2024. This sample was selected according to a set of methodological conditions that will be mentioned later in the applied study, with the aim of ensuring the generalizability of the study results.
- The current study is limited to analyzing the impact of geopolitical risks using the index used in the study (Caldara & Iacoviello, 2022), and in line withthe study (Mohamed, 2025) in the Egyptian environment. The index is based on analyzing news texts in a number of international newspapers to identify negative geopolitical news and events such as war, terrorism and military escalation. The index is divided into two parts; the first part, GPR Threat, reflects threats such as threats of war, terrorism or nuclear armament, and the second part, GPR Acts, measures actual events such as the outbreak of war or the occurrence of terrorist acts.
- The risk of a stock price collapse was measured in the fundamental analysis using the DUVOL (Down-to-Up Volatility) method. According to this measure, the weekly returns of each company over the time period are divided into two groups. In the sensitivity analysis, the measurement was made using the negative skewness coefficient of the weekly returns of the company's stock, without any other measurement methods. The study is limited to analyzing the power of the CEO as a moderating variable for the relationship between geopolitical risks and the risk of a stock price collapse. This was done by studying this role using a composite index consisting of five elements derived from the published financial reports of companies listed on the Egyptian Stock Exchange.
6. Research Plan:
Based on the research importance and in order to achieve its objectives, and in light of the problem and the answer to the research questions, the research was completed as follows:
The second section presents a review of the accounting thought literature related to the research variables. The third section deals with the analysis of previous studies and the derivation of hypotheses. The fourth section presents the applied study by presenting the study population and sample, the methods of measuring the study variables, the statistical methods used in the study, and then the analysis of the results of testing the study hypotheses. Finally, the fifth section addresses the results, recommendations, and future research directions.
7- Research Hypotheses:
Researchers can formulate the research hypotheses as follows:
H1: "There is a statistically significant positive effect of geopolitical risk on the risk of stock price collapse."
H2: "There is a statistically significant positive effect of CEO power as a moderating variable on the relationship between geopolitical risk and the risk of stock price collapse."
8. Results:
The most important findings of the study, which can be drawn from the theoretical and applied study and the analysis of relevant previous studies, are as follows:
- There is a positive effect of geopolitical risks on the risk of stock price collapses for companies, as expressed in the fundamental analysis of the weekly returns volatility of the stocks of the sampled company, at a significance level of less than (1%). This may be due to the fact that increased geopolitical risks such as wars, terrorism, economic sanctions, and tensions between countries lead to a decline in investor confidence and an increase in uncertainty in financial markets. This is reflected in investors selling shares to reduce exposure to risks, which leads to a sharp and sudden drop in stock prices, i.e., a stock price crash. This is consistent with the study (Xu et al., 2023; Zhang et al., 2023; Fiorillo et al., 2024; Teixeira, 2024; Abakah et al., 2025), while it differs from the study (Yilmazkuday, 2024), which found a negative effect between geopolitical risks and stock prices in most countries, and the effect is measured one year after the shock occurs.
- There is a positive effect of geopolitical risks on the risk of stock price collapse for the companies in the study sample, as expressed by the negative skewness coefficient of the company's weekly stock returns at a significance level of less than (1%). This may be due to the fact that when geopolitical risks increase, the future risks of financial assets are reassessed, and investors demand a higher risk premium, which prompts them to restructure their investment portfolios in favor of safe instruments.
- As a result, demand for stocks decreases, and the likelihood of a sharp price collapse increases. Escalating geopolitical tensions also lead to capital flows towards safe-haven assets such as gold, Treasury bonds, and cash, creating intense selling pressure in equity markets and increasing the likelihood of a leftward shift in the distribution of returns (tail risk). This aligns with the findings of Fiorillo et al. (2024), Teixeira (2024), and Abakah et al. (2025), while contradicting the findings of Yilmazkuday (2024), which concluded that there is a negative effect. This supports the first hypothesis, which states that "geopolitical risk has a statistically significant positive effect on the risk of a stock price collapse," at both the fundamental and sensitivity analysis levels. In other words, the sensitivity analysis results are largely in agreement with the fundamental analysis results, thus reinforcing the findings of the fundamental analysis.
A positive interaction between geopolitical risk and CEO power on stock price crash risk was found in fundamental analysis, as expressed by the weekly return volatility of the companies in the study sample, at a significance level of less than 1%. The high regression coefficient strongly indicates the significant influence of both variables on stock price crash risk. This supports the second hypothesis, which states that "there is a statistically significant positive effect of CEO power as a moderating variable on the relationship between geopolitical risk and stock price crash risk" at the fundamental analysis level.
-This finding indicates that the interaction between geopolitical risk and CEO power positively impacts the risk of stock price crashes. This means that increased CEO influence during periods of geopolitical instability makes a company more vulnerable to external shocks and amplifies return volatility. This can be explained by agency theory, where an executive's power and decision-making authority widen the gap between their own interests and those of shareholders, especially in a politically uncertain environment. Highly influential CEOs tend to make riskier investment or operational decisions to maintain their leadership position or achieve quick gains, negatively impacting the stability of the company's market value.
- Furthermore, the ineffectiveness of governance mechanisms during periods of political tension allows for the adoption of potentially unsound financial decisions, which exacerbates stock price volatility and increases the likelihood of crashes. Therefore, the high regression coefficient underscores the strong impact of the interaction between geopolitical risk and CEO power on stock price crash risk, highlighting the importance of strengthening governance controls and reducing the concentration of managerial power during critical times.
- The interaction between geopolitical risk and CEO power did not have a significant effect on the risk of stock price collapses for the companies in the study sample, as measured by the sensitivity analysis expressed by the negative skewness of weekly returns. This may be because this indicator measures the probability of sharp and infrequent stock price declines, rather than continuous fluctuations in returns. It should be noted that the impact of geopolitical risk was stronger than that of the interaction variable.
-Further analysis revealed a positive impact of geopolitical risks on the risk of stock price collapses for companies, as expressed in the fundamental analysis of weekly return volatility for the companies in the study sample, at a significance level of less than 1%, regardless of whether the companies are industrial or non-industrial. This indicates that the impact of geopolitical risks affects the risk of stock price collapses for companies at the level of the overall economic environment, and therefore across all types of companies, even those with different business activities.
- There is also an effect of the interaction between geopolitical risks and the power of the CEO on the risk of stock price collapse for the companies in the study sample, whether industrial or non-industrial, although the level of significance differs, as it is less than (1%) in industrial companies, compared to less than (5%) in non-industrial companies.
9. Recommendations:
In light of the study's findings, the researchers recommend the following:
- Establishing national or regional indices to periodically measure the level of geopolitical risk, providing an official benchmark to assist investors and institutions in making sound decisions.
- Strengthening corporate governance mechanisms to limit the concentration of power in the hands of the CEO.
- Avoiding excessive reliance on the CEO's power to achieve stability during crises.
- Companies should develop systems for assessing and monitoring geopolitical risks and integrate them into their financial forecasting strategies to avoid impulsive decisions that could increase the risk of stock price collapses.
- Requiring companies to disclose the impact of geopolitical risks on their operations in their annual and quarterly reports.
- Investors should consider the degree of exposure to geopolitical risks when constructing investment portfolios.
10. Future Research Directions:
Based on the findings, the researchers identify several areas that could form the basis for future research:
- The impact of the relationship between geopolitical risks and foreign exchange rate volatility on the company's financial performance.
- The impact of geopolitical risk disclosure on stock liquidity – the moderating role of board governance.
- The impact of geopolitical risk disclosure on the cost of capital and the risk of stock price collapse.
- The interactive impact of executive power and geopolitical risks on company value.
- The impact of auditors' professional assurance regarding geopolitical risk disclosure on the accuracy of financial analysts' forecasts.
|
